Rischi nascosti: gli assicuratori come nuovi focolai nel sistema bancario ombra?

Devo ammettere che le recenti evoluzioni del settore finanziario mi stanno sempre più preoccupando. Tutti parlano di banche, banche ombra e hedge fund – e all’improvviso emerge che proprio il comparto assicurativo potrebbe rappresentare un possibile polveriera. Negli Stati Uniti, in particolare, dove assicuratori apparentemente solidi come la Delaware Life Insurance Company si ritrovano a dover rivedere i propri bilanci, mi rendo conto che: qui sta ticchettando una bomba a orologeria che abbiamo ignorato per troppo tempo.
Quando i numeri si ribaltano
Prendiamo il caso della Delaware Life Insurance Company. Nel marzo 2025, l’azienda ha pubblicato una versione corretta del bilancio 2024 – e improvvisamente tutto è cambiato. Circa 17 miliardi di dollari di investimenti, che in precedenza erano considerati normali attività, sono stati riclassificati come "transazioni con parti correlate". Quasi il 39% dell’intero portafoglio! Per fare un confronto: nella versione originale corrispondevano a soli 1,4 miliardi di dollari, appena il 3%. Non è un semplice errore contabile, è un terremoto nei numeri.
E la Delaware Life non è stata l’unica. La società sorella Clear Spring Life and Annuity Company ha dovuto apportare correzioni simili quasi contemporaneamente. Tali aggiustamenti massicci non sono casuali, ma un segnale d’allarme. Indicano che qualcosa non va – forse un problema sistemico in cui gli assicuratori sono coinvolti in operazioni opache e rischiose, spesso con strette connessioni ad altri attori finanziari.
"Transazioni con parti correlate": la nebbia sinistra dell’opacità
Il termine sembra innocuo: "transazioni con parti correlate". Ma cosa si cela dietro? Nient’altro che investimenti in aziende o progetti collegati all’assicuratore stesso o alle sue società madri. Può trattarsi di:
- Filiali o società sorelle
- Investimenti in fondi di private equity o progetti immobiliari controllati dagli stessi dirigenti
- Affari con veicoli di investimento collegati che non rispettano le condizioni di mercato usuali
Il problema? Queste transazioni sono spesso opache e piene di conflitti di interesse. Nel peggiore dei casi, vengono acquistati asset a prezzi gonfiati o spinti nella contabilità crediti in sofferenza per mascherare le perdite. Potrebbe essere proprio ciò che è successo alla Delaware Life.
Perché gli assicuratori potrebbero reagire come le banche
A prima vista, le compagnie di assicurazione vita sembrano un porto sicuro. Dovrebbero onorare contratti a lungo termine e sono soggette a regolamentazioni rigorose. Ma le apparenze ingannano. Tre fattori li rendono vulnerabili alle crisi – e nel peggiore dei casi, potrebbero trasformarsi in attori pericolosi per il sistema finanziario:
1. Rischio di liquidità: quando i soldi scompaiono improvvisamente
Molti assicuratori investono in asset a lungo termine e difficili da vendere, come obbligazioni societarie, immobili o private debt. Se scatt



a una perdita di fiducia, gli assicurati potrebbero massicciamente riscattare le polizze – proprio come in una banca che all’improvviso non ha più liquidità. L’assicuratore sarebbe costretto a vendere sottocosto, e il caos sarebbe servito.
2. Rischio di banche ombra: quando gli assicuratori diventano banche
Alcuni assicuratori agiscono sempre più come banche ombra, investendo in prodotti finanziari complessi come derivati, crediti strutturati o addirittura asset crypto. Il Financial Stability Oversight Council statunitense lancia da anni l’allarme su queste attività. Particolarmente critici sono i fondi di Private Credit, in cui gli assicuratori stanno investendo massicciamente – spesso senza una sufficiente diversificazione del rischio.
3. Lacune regolamentari: quando il caos rimane impunito
Negli Stati Uniti, sono gli Stati federati a vigilare sugli assicuratori – non la banca centrale né la SEC. Questo porta a standard divergenti e a una mancanza di trasparenza. Le recenti correzioni dei bilanci mostrano quanto facilmente tali sistemi possano essere manipolati.
Le analogie con il crollo di SVB – solo senza la banca
La situazione mi ricorda fortemente il collasso della Silicon Valley Bank e della Signature Bank nel marzo 2023. Entrambi gli istituti si erano cacciati in investimenti a lungo termine e crediti rischiosi, mentre le loro passività venivano smaltite in modo rapido. Quando i mercati hanno perso fiducia, hanno dovuto vendere in perdita – e l’effetto domino è partito.
Gli assicuratori potrebbero essere soggetti a meccanismi simili:
- Rischio tassi d’interesse: L’aumento dei tassi deprime il valore delle obbligazioni a tasso fisso. Molti assicuratori le detengono fino alla scadenza, ma se gli assicurati riscattano le polizze, dovranno vendere sotto pressione.
- Rischio creditizio: In una recessione, crescono i default su obbligazioni e crediti societari. Le correzioni della Delaware Life suggeriscono che tali rischi sono già annidati nei bilanci.
- Perdita di fiducia: Non appena investitori o autorità di vigilanza diventano diffidenti, potrebbe scattare una spirale discendente – identica a quella delle banche.
Cosa succederà ora? Le autorità reagiscono – ma basterà?
Il governo statunitense ha già avviato i primi passi. La National Association of Insurance Commissioners (NAIC) sta valutando regole più severe sulle transazioni con parti correlate, mentre la Federal Reserve monitora più da vicino le attività "atipiche" degli assicuratori. Ma sarà sufficiente? È ancora tutto da vedere.
Trovo particolarmente preoccupante la questione del ruolo degli assicuratori nel settore crypto. Grandi compagnie statunitensi come MassMutual o New York Life hanno già investito in Bitcoin e altri asset digitali. Se il mercato crypto dovesse crollare di nuovo, queste posizioni potrebbero tradursi in perdite massicce – con conseguenze potenzialmente sistemiche.
Conclusione: un nuovo rischio sistem