الولايات المتحدة تمهد الطريق لتداول البيتكوين بالرافعة المالية – لكن المؤسسون عالقون في جمع رأس المال

ترسل الجهات التنظيمية في الولايات المتحدة إشارات متناقضة إلى عالم العملات المشفرة. فمن جهة، هناك تقدم ملموس: فقد وافقت هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في مايو/أيار على عقود بيتكوين الدائمة (Perpetual) في منصة أمريكية منظمة. وهذا يعني أنه يمكن للمستثمرين الأمريكيين الآن المراهنة على سعر البيتكوين برافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف. إشارة واضحة تدل على أن واشنطن بدأت، ببطء ولكن بثبات، بتعترف بالأصول الرقمية كجزء شرعي من النظام المالي - على الأقل في مجال المشتقات.
ومن جهة أخرى، لا تزال بيئة الشركات الناشئة في العملات المشفرة تصنف ضمن الحقول القانونية الملغومة. فبعد ثلاثة أشهر من قرار هيئة CFTC، تأتي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) باقتراح متردد حول كيفية جمع مشاريع البلوكشين للأموال في يوم من الأيام بموجب قواعد موسعة. لكن ترتيب هذه الخطوات يبدو غريبًا بعض الشيء: فبينما يُسمح للمضاربين بممارسة أنشطة تجارية عالية الخطورة، لا يزال تمويل الشركات المبتكرة يواجه صعوبات جمّة.
من عرقلة إلى فتح ضيق
في 29 مايو/أيار 2024، أعطت هيئة CFTC الضوء الأخضر لعقد البيتكوين الدائم على منصة أمريكية خاضعة للرقابة. وهذا يمثل نقطة تحول حقيقية. لأول مرة، يُسمح للمستثمرين الأمريكيين بالتداول في بورصة خاضعة للإشراف - وإن كان ذلك بوضع رافعة مالية. يرى العديد من الخبراء في ذلك إشارة إلى أن واشنطن بدأت تتقبل الأصول الرقمية كجزء شرعي من النظام المالي، على الأقل في مجال المشتقات.
لكن فرحة هذا التحرر الطفيف سرعان ما تتلاشى. فالمؤسسون في عالم العملات المشفرة يكافحون منذ سنوات ضد هيئة SEC، التي تميل إلى تصنيف الرموز الرقمية (Tokens) على أنها "أوراق مالية غير مسجلة". وهذا يحظر تقريبًا أي زيادة رأس المال من خلال عروض العملات الأولية (ICOs) أو نماذج عامة أخرى. ورغم أن هيئة SEC أشارت في أغسطس/آب إلى أنها تريد إنشاء "وضوح تنظيمي" للشبكات اللامركزية، فلم يتخذ أي خطوات عملية حتى الآن.
لماذا تعيق الولايات المتحدة الابتكار في عالم العملات المشفرة؟ - مفارقة حقيقية
تبدو Landscape التنظيمية الحالية ببساطة متناقضة. فبينما تعامل هيئة CFTC البيتكوين كأصل سلعي (Commodity) وتسمح بتداول المشتقات، ما تزال هيئة SEC متمسكة بتعاليمها الخاصة بالأوراق المالية. والنتيجة؟ حالة غريبة: يُسمح للمضاربين بوضع رهانات عالية الخطورة على البيتكوين، لكن الشركات الناشئة التي تحاول بناء البنية التحتية لقطاع تمويل لامركزي لا تجد أي سبيل قانوني لجمع أموال المستثمرين.
"الأمر يشبه منع شجرة من غرس جذوره



ا بينما تُقطف ثمارها في نفس الوقت"، هكذا يقول الدكتور توماس تريف، المحامي المتخصص في تنظيم البلوكشين. وتبرر هيئة SEC موقفها بأن العديد من مشاريع الرموز، على الرغم من بنيتها اللامركزية، لا تزال خاضعة للسيطرة المركزية - على سبيل المثال من خلال مؤسسين يمتلكون مفاتيح إدارية. لكن恰恰 هذه المنطقة الرمادية تمنع نماذج الأعمال المبتكرة من التأسيس في المقام الأول.
المنافسة الدولية تستغل الفجوة
بينما تتردد الولايات المتحدة، تسارع دول أخرى إلى ملء الفراغ: اعتمدت السلفادور البيتكوين كعملة قانونية، وأقامت دبي وسنغافورة بيئات اختبار (SandBox) للشركات الناشئة في العملات المشفرة، ووضع الاتحاد الأوروبي قواعد واضحة مع لائحة MiCA. وحتى في سويسرا، يمكن للمشاريع جمع رأس المال بشكل منظم من خلال "تصاريح DLT".
"الولايات المتحدة تخاطر بفقدان ريادتها في قطاع العملات المشفرة"، تحذّر المحللة في مجال البلوكشين ليزا ماير. "من خلال وضع العقبات أمام رواد الأعمال، فإنها تدفع الابتكار إلى الخارج". ويتأثر بشكل خاص بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، التي تعتمد على التمويل العام لتطوير عقودها الذكية.
وميض أمل: هيئة SEC تبحث عن حلول
إعلان هيئة SEC الأخير عن دراسة "تعديلات" للشبكات القائمة على الرموز المشفرة يمكن أن يكون بداية ضوء في نهاية النفق. فقد أشار رئيس هيئة SEC، غاري غينزلر، إلى أنه يمكن ألا تُصنف المشاريع التي تثبت لامركزية حقيقية تلقائيًا كأوراق مالية. لكن حتى ذلك الحين، يبقى من غير الواضح مدى ارتفاع المتطلبات اللازمة لإثبات مثل هذه اللامركزية.
فهل يكون الحل في توافق تنظيمي؟ يمكن لهيئة SEC اعتماد نموذج "Reg A+" للرموز، مما يسمح بجمع رأس مال عام محدود - لكن بشروط صارمة مماثلة لتلك المطبقة على الأسهم التقليدية. وحتى ذلك الحين، لا يزال أمام الشركات الناشئة في العملات المشفرة خياران فقط: التمويل من خلال مستثمرين خاصين أو عبر بورصات أجنبية.
الخلاصة: فسيفساء تنظيمية
تقف الولايات المتحدة حقًا عند مفترق طرق: إما أن تنشئ أخيرًا ضمانة قانونية للنماذج التجارية المبتكرة، أو أن تترك المجال للدول الأخرى. فالموافقة على تداول البيتكوين بالرافعة المالية تظهر أن السلطات الأمريكية بدأت تدرك أهمية الأصول الرقمية ببطء. لكن ما دامت الشركات الناشئة تواجه حواجز قانونية، يبقى من غير الواضح من ستستفيد حقًا من هذا التطور.
شيء واحد مؤكد: لا يمكن إيقاف قطاع العملات المشفرة. فهو سيجد طرقًا للازدهار حتى بدون السوق الأمريكية - وربما هذا هو أسوأ сценаيريو بالنسبة لجميع أولئك الذين ينتظرون قواعد واضحة.