Circle 穩定幣業務蓬勃發展，卻高度依賴利率收入

Circle 的 USDC 業務在第二季度錄得驚人的 32 兆美元交易量——這個數字令人嘆為觀止。為了給予讀者更直觀的感受，這相當於德國 2023 年全年 GDP 的總和。然而，就在你為這些耀眼數字感到稱奇之際，一個隱憂卻讓人不寒而慄。
Coin Metrics 的數據顯示，Circle 於今年第二季度的 2.31 億美元營收中，驚人的 95.2%（即 2.20 億美元）竟全部來自穩定幣儲備金計息收入，而真正來自交易手續費等其他業務的收入卻僅佔 1,100 萬美元。這情況宛如一位麵包師傅 95% 的收入都來自賣麵粉，其餘業務根本無足輕重——若有一天麵粉市場崩盤，他的生意也將岌岌可危。
USDC：表面榮光下的隱患
自 2021 年重新發行以來，USDC 一直穩坐穩定幣龍頭寶座，成為傳統金融與去中心化加密經濟之間的重要橋樑。無論是機構投資者、DeFi 協議抑或日常交易，USDC 無所不在。然而，這份榮景背後卻埋藏著定時炸彈。
Coin Metrics 的報告顯示，儘管 USDC 的交易量驚人，但收入來源卻高度集中於儲備金計息——猶如一場持續的「金錢降雨」。然而，美國聯邦儲備局（Fed）已在 2024 年 6 月啟動降息週期，未來可能進一步放寬貨幣政策。利率一旦下降，Circle 的收入就會隨之萎縮。這並非遙遠的假設情境，而是即將到來的現實風險。
虛假榮景：龐大交易量背後的空洞
32 兆美元的交易量固然驚人，但其中多少屬於真實經濟活動？Coin Metrics 將其歸類為「市場裝置」（market installations）——即那些人為製造交易量的行為，如套利交易或市場操縱。事實上，許多 USDC 交易根本不是用於支付或投資，而是為了短期獲利。
想像一下經



營一家咖啡館的情況：一半顧客每天只點一杯咖啡，卻頻繁進出——事實上他們只是想使用洗手間。這提高了「顧客人數」，卻無助於實際營收。同理，USDC 的高交易量中，大量活動並未為 Circle 產生實際收入。
Circle 的未來：分散化還是滅亡？
Circle 正面臨艱難抉擇。一方面，USDC 是整個加密生態系統的核心基礎設施——若它消失，生態將崩潰；另一方面，依賴利率收入的脆弱商業模式卻讓公司淪為央行政策的犧牲品。
專家們強烈建議 Circle 進行多元化轉型，可能的方向包括：
- 提高交易手續費：但需謹防過高費率嚇退用戶與合作夥伴。
- 擴展新服務：如進軍信貸業務或 DeFi 集成。
- 探索其他收入來源：如 Staking（質押）或代幣化資產。
然而，這些改變談何容易——它們需要時間、資金，更需要用戶與投資者的信任。而時間，正是 Circle 最稀缺的資源之一。
商業模式的十字路口
Circle 的困境讓筆者想起現實世界中的一個案例：一家科技巨頭高度依賴單一產品生存，儘管該產品表現優異，卻因外部不可控因素而岌岌可危。此類故事鮮有圓滿結局。
對 USDC 的投資者與使用者而言，這無疑是一記警鐘：一款穩定幣的強韌性，歸根究柢取決於背後公司的穩健性。若 Circle 無法及時打破收入單一化的窘境，就連世界級的穩定幣也可能瞬間崩潰。問題不在於 Circle 能否成功轉型，而在於它是否能趕在利率進一步下降、收入枯竭之前完成蛻變。
可以肯定的是，Circle 的未來將在接下來的幾個月乃至幾年裡接受考驗——它能否調整商業模式，抑或淪為自身輝煌數據的犧牲品？筆者個人衷心希望他們找到正確的方向，因為 USDC 不僅是加密生態的重要支柱，若有一天消失，我們都會深深懷念它。