Sự bùng nổ trong mảng kinh doanh USDC của Circle – nhưng doanh thu phụ thuộc vào lãi suất

Tôi phải thừa nhận rằng, khi lần đầu tiên nhìn thấy những con số về USDC của Circle, tôi thực sự ấn tượng. 32 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch trong quý II năm 2024 – một con số khiến người ta phải đứng ngồi không yên. Để so sánh, con số này gần tương đương với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của toàn nước Đức. Tuy nhiên, đằng sau con số ấn tượng ấy lại ẩn chứa một sự phụ thuộc khiến tôi cảm thấy rùng mình.
Coin Metrics đã nói thẳng: 95,2% doanh thu của Circle đến từ tiền lãi mà họ thu được từ dự trữ đảm bảo cho USDC. Đó là 220 triệu USD trong tổng doanh thu 231 triệu USD. Chỉ có vỏn vẹn 11 triệu USD đến từ các nguồn khác như phí giao dịch. Điều này giống như một tiệm bánh chỉ bán bột mì chiếm 95% doanh thu – và mọi thứ khác đều có thể biến mất vào ngày mai.
---
USDC – Gã khổng lồ vững chắc nhưng chân đứng lung lay
Kể từ khi tái phát hành vào năm 2021, USDC là ngôi sao không đối thủ trong số các Stablecoin. Nó đóng vai trò cầu nối giữa tài chính truyền thống và nền kinh tế phi tập trung (DeFi) của tiền mã hóa. Từ các nhà đầu tư tổ chức, giao thức DeFi cho đến hoạt động giao dịch hàng ngày, USDC có mặt ở khắp mọi nơi. Tuy nhiên, đằng sau thành công ấy lại tiềm ẩn một quả bom hẹn giờ.
Theo Coin Metrics, mặc dù Circle ghi nhận khối lượng giao dịch khổng lồ, nhưng phần lớn doanh thu đến từ một nguồn duy nhất: tiền lãi từ dự trữ. Những khoản lãi này giống như một cơn mưa tiền đều đặn – miễn là nó tiếp tục rơi. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu cơn mưa ngừng rơi? Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất vào tháng 6 năm 2024, và nhiều đợt hạ lãi suất khác có thể xảy ra. Khi lãi suất giảm, doanh thu của Circle cũng sẽ giảm. Đây không phải là một kịch bản xa vời – nó là một mối nguy hiểm hiện hữu có thể trở thành sự thật trong tương lai gần.
---
Vấn đề: Khối lượng lớn, nhưng không vững chắc
32 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch nghe có vẻ ấn tượng, nhưng bao nhiêu trong đó là hoạt động kinh tế thực sự? Coin Metrics đề cập đến thuật ngữ "sự lắp đặt thị trường" – tức là những giao dịch chủ yếu nhằm thổi phồng khối lượng một cách giả tạo. Một phần lớn hoạt động giao dịch USDC là arbitrage (chênh lệch giá) hoặc thao túng thị trường. Điều này có nghĩa là đằng sau những con số ấy không nhất thiết phải là người dùng thực sự sử dụng USDC cho thanh toán hay đầu tư.
Hãy tưởng tượng bạn điều hành một quán cà phê. Một nửa khách hàng mỗi ngày chỉ gọi một ly cà phê nhưng đi qua cửa vài lần chỉ vì muốn sử dụng nhà vệ sinh. Điều này sẽ



tăng lượng khách của bạn nhưng không gia tăng doanh thu. Chính xác là điều tương tự đang xảy ra ở đây: USDC được giao dịch sôi động, nhưng phần lớn hoạt động này không tạo ra doanh thu thực sự cho Circle.
---
Tương lai của Circle: Đa dạng hóa hay đi vào ngõ cụt?
Circle đang đứng trước một quyết định khó khăn. Một mặt, USDC là một khối xây dựng quan trọng trong cơ sở hạ tầng tiền mã hóa. Nếu thiếu nó, rất nhiều thứ trong hệ sinh thái sẽ sụp đổ. Mặt khác, mô hình kinh doanh của Circle lại vô cùng dễ bị tổn thương về mặt tài chính. Sự phụ thuộc vào lãi suất khiến doanh nghiệp trở thành con rô-bốt chơi theo chính sách của ngân hàng trung ương.
Các chuyên gia khuyến cáo Circle cần đa dạng hóa danh mục sản phẩm của mình một cách khẩn cấp. Một số bước có thể thực hiện bao gồm:
- Tăng phí giao dịch: Cẩn trọng – phí quá cao có thể khiến người dùng và đối tác rời bỏ.
- Phát triển dịch vụ mới: Circle có thể mở rộng sang lĩnh vực cho vay hoặc tích hợp DeFi.
- Đầu tư vào các nguồn thu khác: Staking (đặt cược) hoặc tài sản token hóa có thể tạo thêm doanh thu.
Tuy nhiên, tất cả những bước này đều dễ nói hơn làm. Chúng đòi hỏi thời gian, tiền bạc và quan trọng nhất là niềm tin – từ cả người dùng lẫn nhà đầu tư. Và thời gian có thể không phải là thứ Circle có thừa.
---
Một mô hình kinh doanh tại ngã rẽ
Tình hình của Circle khiến tôi nhớ đến một câu chuyện từ thế giới thực. Hãy tưởng tượng một tập đoàn công nghệ hùng mạnh phụ thuộc tới 95% vào một sản phẩm duy nhất. Sản phẩm ấy thành công, nhưng thành công ấy lại phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài mà họ không thể kiểm soát. Điều này có tồn tại – và kết cục thường không tốt.
Đối với các nhà đầu tư và người dùng USDC, đây là một lời cảnh báo nghiêm trọng. Một Stablecoin chỉ mạnh bằng chính doanh nghiệp đằng sau nó. Và nếu doanh nghiệp ấy không đa dạng hóa doanh thu, thì ngay cả Stablecoin thành công nhất thế giới cũng có thể nhanh chóng lung lay. Câu hỏi không phải là liệu Circle có thể đa dạng hóa hay không, mà là liệu họ có thể làm điều đó kịp thời – trước khi lãi suất tiếp tục giảm và doanh thu cạn kiệt.
Một điều chắc chắn: Những tháng và năm tới sẽ cho thấy liệu Circle có thể thích ứng mô hình kinh doanh của mình hay không, hay họ sẽ trở thành nạn nhân của chính những con số thành công của mình. Cá nhân tôi hy vọng họ sẽ tìm được hướng đi đúng – bởi vì USDC là một phần quan trọng trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Và tất cả chúng ta sẽ nhớ nó nếu một ngày nào đó nó biến mất.