Mỹ mở đường cho giao dịch Bitcoin đòn bẩy – nhưng các nhà sáng lập vẫn bị chặn khi gọi vốn

Các cơ quan quản lý ở Mỹ đang gửi tín hiệu hỗn tạp tới thế giới tiền mã hóa. Một mặt, có những tiến bộ – vào tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã phê duyệt hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin có đòn bẩy trên nền tảng Mỹ. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư Mỹ giờ đây có thể đánh cược Bitcoin với đòn bẩy lên tới 10 lần. Đây là một tín hiệu rõ ràng rằng Washington đang dần chấp nhận tài sản kỹ thuật số như một phần hợp pháp của hệ thống tài chính, ít nhất là trong lĩnh vực phái sinh.
Tuy nhiên, cùng lúc, bối cảnh pháp lý đối với các startup tiền mã hóa vẫn là một mê trường. Ba tháng sau quyết định của CFTC, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) mới đưa ra một đề xuất dè dặt về cách các dự án blockchain có thể huy động vốn trong tương lai theo quy định mở rộng. Nhưng trật tự của những bước đi này lại có phần nghịch lý: một mặt, giao dịch rủi ro cao cho nhà đầu tư cá nhân được hợp pháp hóa, mặt khác, việc tài trợ cho những doanh nghiệp sáng tạo vẫn bị cản trở.
Từ bế tắc đến mở cửa dè dặt
Vào ngày 29 tháng 5 năm 2024, CFTC đã thông qua hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin trên nền tảng được quản lý tại Mỹ. Đây thực sự là một bước ngoặt. Lần đầu tiên, nhà đầu tư Mỹ được phép giao dịch trên một sàn được giám sát bởi cơ quan quản lý – và có thể sử dụng đòn bẩy. Nhiều chuyên gia coi đây là dấu hiệu: Washington bắt đầu chấp nhận tài sản kỹ thuật số như một phần hợp pháp của hệ thống tài chính, ít nhất trong lĩnh vực phái sinh.
Tuy nhiên, niềm vui về sự tự do hóa nhỏ này nhanh chóng bị lu mờ. Các nhà sáng lập tiền mã hóa đã phải vật lộn trong nhiều năm với SEC, cơ quan thường xuyên phân loại token là "chứng khoán chưa đăng ký", từ đó ngăn chặn gần như hoàn toàn việc huy động vốn thông qua ICO hoặc các mô hình công khai khác. Tháng 8 vừa qua, SEC đã gợi ý rằng họ muốn tạo ra "sự rõ ràng về quy định" cho các mạng lưới phi tập trung – nhưng những bước đi cụ thể thì chưa có dấu hiệu nào.
Tại sao Mỹ cản trở sự sáng tạo tiền mã hóa – một nghịch lý thực sự
Hiện trạng quản lý tiền mã hóa ở Mỹ tỏ ra mâu thuẫn. CFTC xem Bitcoin như một hàng hóa (commodity), cho phép giao dịch phái sinh, trong khi SEC vẫn duy trì quan điểm về chứng khoán. Kết quả là một tình trạng phi lý: nhà đầu tư có thể đánh cược rủi ro cao vào Bitcoin, nhưng các startup muốn xây dựng cơ sở hạ tầng cho hệ thống tài chính phi tập trung lại không có cách hợp pháp để huy động vốn từ nhà đầu tư.
"Đó giống như việc cấm cây mọc rễ tron



g khi lại thu hoạch trái của nó," luật sư tiến sĩ Thomas Treff, chuyên gia về quy định blockchain, nhận định. SEC lập luận rằng nhiều dự án token, dù có kiến trúc phi tập trung, vẫn bị kiểm soát tập trung – chẳng hạn thông qua các khóa quản trị của nhà sáng lập. Nhưng chính vùng xám này ngăn cản các mô hình kinh doanh sáng tạo hình thành ngay từ đầu.
Cạnh tranh quốc tế tận dụng khoảng trống
Trong khi Mỹ do dự, các quốc gia khác đã tiến lên: El Salvador chấp nhận Bitcoin như tiền tệ hợp pháp, Dubai và Singapore tạo ra môi trường thử nghiệm (sandbox) cho startup tiền mã hóa, và EU đã thiết lập các quy định rõ ràng với luật MiCA. Ngay cả Thụy Sĩ cũng cho phép các dự án huy động vốn theo quy định "chứng nhận DLT".
"Mỹ đang có nguy cơ đánh mất vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa," nhà phân tích blockchain Lisa Meier cảnh báo. "Bằng cách đặt trở ngại cho các nhà sáng lập, họ đang đẩy làn sóng sáng tạo ra nước ngoài." Điều này đặc biệt ảnh hưởng đến các giao thức DeFi, vốn phụ thuộc vào huy động vốn công khai để phát triển các hợp đồng thông minh.
Tia hy vọng: SEC tìm kiếm lối thoát
Đề xuất gần đây của SEC về việc "điều chỉnh" cho các mạng lưới token có thể là một tia sáng đầu tiên. Chủ tịch SEC Gary Gensler cho biết, các dự án có thể không bị phân loại là chứng khoán nếu chứng minh được sự phi tập trung thực sự. Nhưng đến nay vẫn chưa rõ ràng những tiêu chuẩn chứng minh này sẽ cao đến mức nào.
Một giải pháp thỏa hiệp khả dĩ là SEC có thể giới thiệu mô hình "Reg A+" cho token, tương tự như đối với cổ phiếu truyền thống, cho phép huy động vốn công khai hạn chế nhưng dưới những điều kiện nghiêm ngặt. Cho đến lúc đó, các startup tiền mã hóa buộc phải tìm kiếm vốn từ các nhà đầu tư tư nhân hoặc sàn giao dịch nước ngoài.
Kết luận: Một bức tranh quản lý chắp vá
Mỹ thực sự đang đứng trước ngã ba đường: hoặc tạo ra sự chắc chắn pháp lý cho các mô hình kinh doanh sáng tạo, hoặc nhường sân chơi cho các quốc gia khác. Việc phê duyệt giao dịch Bitcoin đòn bẩy cho thấy các cơ quan Mỹ đang dần nhận ra tầm quan trọng của tài sản kỹ thuật số. Nhưng khi các nhà sáng lập vẫn phải đối mặt với những rào cản pháp lý, thì không rõ ai sẽ thực sự hưởng lợi từ những thay đổi này.
Một điều chắc chắn: ngành công nghiệp tiền mã hóa sẽ không dừng lại. Nó sẽ tìm cách phát triển ngay cả khi không có thị trường Mỹ – và đó có lẽ là điều tồi tệ nhất đối với những ai vẫn đang chờ đợi những quy định rõ ràng.