Circle’s USDC-framgångar växer – men intäkterna hänger på räntan

Jag måste erkänna att siffrorna för Circles USDC till en början imponerade mig. 32 biljoner dollar i transaktionsvolym under andra kvartalet 2024 – en siffra som får en att tappa andan. För att sätta det i perspektiv motsvarar det nästan hela Tysklands bruttonationalprodukt. Men bakom denna imponerande siffra döljer sig ett beroende som får mig att rysa.
Coin Metrics har slagit fast det: 95,2 procent av Circles intäkter kommer från de räntor som företaget tjänar på reserverna bakom USDC. Det handlar om 220 miljoner dollar av totalt 231 miljoner dollar i omsättning. Endast 11 miljoner kommer från andra källor som transaktionsavgifter. Det är som att en bagare skulle tjäna 95 procent av sin omsättning på försäljning av mjöl – och kunde strunta i allt annat nästa dag.
USDC – den obesegrade jätten med vingliga ben
Sedan sin nyemission 2021 har USDC varit stjärnan bland stablecoins. Den fungerar som en bro mellan den traditionella finansvärlden och den decentraliserade kryptoekonomin. Oavsett om det gäller institutionella investerare, DeFi-protokoll eller daglig handel – USDC finns överallt. Men bakom denna framgång lurar en tickande bomb.
Enligt Coin Metrics har Circle visserligen enorma transaktionsvolymer, men den större delen av intäkterna kommer från en enda källa: räntorna på reserverna. Räntorna är som ett stadigt regn av pengar – så länge det fortsätter att falla. Men vad händer när regnet upphör? USA:s centralbank Federal Reserve sänkte redan räntorna i juni 2024, och ytterligare sänkningar är troliga. Om räntorna fortsätter att falla kommer även Circles intäkter att minska. Det är inte ett scenario långt borta – risken är överhängande och kan bli verklighet mycket snart.
Problemet: Mycket volym, lite substans
De 32 biljoner dollar i transaktionsvolym låter imponerande, men hur mycket av detta utgörs av verklig ekonomisk aktivitet? Coin Metrics talar om ”marknadsmanipulation” – transaktioner som främst tjänar till att artificiellt blåsa upp volymen. En stor del av USDC-handeln består av arbitrage eller marknadsmanipulation. Det betyder att det bakom siffrorna inte nödvändigtvis står verkliga användare som använder USDC för betalningar eller investeringar.
Tänk er att ni driver ett café. Hälften av era gäster kommer in varje dag för at



t beställa en kopp kaffe, men egentligen går de tio gånger genom dörren för att bara använda toaletten. Det ökar visserligen antalet besökare, men inte er omsättning. Exakt det här händer här: USDC handlas intensivt, men en stor del av dessa aktiviteter genererar inga verkliga intäkter för Circle.
Circles framtid: Diversifiera eller gå under?
Circle står inför ett svårt val. Å ena sidan är USDC en central byggsten i kryptoekosystemet. Utan den skulle mycket falla samman. Å andra sidan är företagets affärsmodell extremt sårbar. Beroendet av räntorna gör företaget till en marionett i centralbankspolitiken.
Experter uppmanar Circle att snarast diversifiera sitt utbud. Möjliga åtgärder inkluderar:
- Högre transaktionsavgifter: Men akta er – för höga avgifter kan driva iväg användare och partners.
- Nya tjänster: Circle skulle kunna expandera till områden som utlåning eller DeFi-integrationer.
- Investeringar i andra intäktskällor: Staking eller tokeniserade tillgångar skulle kunna öppna nya intäktsflöden.
Men alla dessa steg är lättare sagt än gjorda. De kräver tid, pengar och framför allt förtroende – både från användare och investerare. Och tid är något som Circle kanske inte har i överflöd.
En affärsmodell vid ett vägskäl
Circcles situation påminner mig om en verklig historia. Tänk er ett mäktigt techbolag som är 95 procent beroende av en enda produkt. En produkt som visserligen är framgångsrik, men vars framgång beror på yttre faktorer som bolaget inte kan kontrollera. Sådana scenarier finns – och de slutar sällan väl.
För investerare och användare av USDC är detta en allvarlig varning. En stablecoin är bara så stark som företaget bakom den. Och om detta företag inte breddar sina intäktskällor kan till och med den mest framgångsrika stablecoin i världen snabbt hamna i gungning. Frågan är inte om Circle kan diversifiera sig, utan om det kommer att ske i tid – innan räntorna fortsätter att falla och intäkterna sinar.
En sak är säker: De kommande månaderna och åren kommer att visa om Circle kan anpassa sin affärsmodell eller om det kommer att gå under på grund av sina egna framgångssiffror. Personligen hoppas jag att de hittar rätt väg – för USDC är en viktig del av kryptoekosystemet. Och vi alla skulle sakna den om den en dag bara försvann.