Бизнес USDC от Circle процветает — но доходы качаются на волоске от процентных ставок

Признаюсь, когда я впервые увидел эти цифры по USDC от Circle, я был впечатлён. Объём транзакций в 32 триллиона долларов во втором квартале 2024 года — это число, от которого просто захватывает дух. Для сравнения: это почти равно всему ВВП Германии. И всё же за этим впечатляющим числом скрывается зависимость, которая у меня вызывает мурашки по коже.
Coin Metrics красноречиво подметила: 95,2% доходов Circle поступают от процентов, которые компания получает по резервам, обеспечивающим USDC. Это 220 миллионов долларов из общего объёма выручки в 231 миллион. И всего 11 миллионов — от других источников, таких как комиссии за транзакции. Это как будто бы пекарь получает 95% своего дохода от продажи муки — а всё остальное он может смело выбросить за борт уже завтра.
USDC — непобедимый гигант с шатающимися ногами
С момента своего релиза в 2021 году USDC остаётся безоговорочным лидером среди стейблкоинов. Это мост между традиционной финансовой системой и децентрализованным крипто-миром. От институциональных инвесторов до DeFi-протоколов и повседневной торговли — USDC везде. Но за этим успехом скрывается тикающая бомба.
По данным Coin Metrics, у Circle действительно огромный объём транзакций, но львиная доля доходов приходит из одного источника: процентов с резервов. Эти проценты — словно постоянный денежный дождь, пока он льётся. Но что будет, если дождь иссякнет? Федеральный резерв США в июне 2024 года уже снизил процентные ставки, и дальнейшее их падение весьма вероятно. Когда ставки снижаются, падают и доходы Circle. Это не далёкий сценарий — это реальная угроза, которая может стать реальностью уже скоро.
Проблема: много объёмов, мало сути
32 триллиона долларов объёма транзакций звучат впечатляюще, но сколько из этого — реальная экономическая активность? Coin Metrics говорит о «рыночных инсталляциях» — то есть сделках, цель которых искусственно раздуть объёмы. Значительная часть торговли USDC — это арбитраж или манипуляции с рынком. Это значит, что за этими цифрами не стоят реальные пользователи, которые используют USDC для платежей или инвестиций.
Представьте, что вы владеете кафе. Половина ваших посетителей каждый день заходит только за тем, чтобы выпить один кофе, но при этом проходит через



дверь десять раз, потому что на самом деле им нужны только туалеты. Это повышает количество посетителей, но не ваш доход. Здесь происходит то же самое: USDC активно торгуется, но большая часть этих операций не приносит реальных доходов Circle.
Будущее Circle: диверсифицироваться или погибнуть?
Circle стоит перед сложным выбором. С одной стороны, USDC — это ключевой элемент крипто-инфраструктуры. Без него многое в экосистеме рухнет. С другой — финансовая модель компании чрезвычайно уязвима. Зависимость от процентов превращает компанию в заложника политики центральных банков.
Эксперты настоятельно советуют Circle срочно диверсифицировать бизнес. Возможные шаги включают:
- Увеличение комиссий за транзакции: но осторожно — слишком высокие сборы могут отпугнуть пользователей и партнёров.
- Новые услуги: расширение в области кредитования или интеграции с DeFi.
- Инвестиции в другие источники дохода: стейкинг или токенизированные активы могут открыть дополнительные каналы прибыли.
Однако все эти шаги легче описать, чем реализовать. Они требуют времени, денег и, самое главное, доверия — как со стороны пользователей, так и инвесторов. А времени у Circle, возможно, не так уж много.
Бизнес-модель на распутье
Ситуация Circle напоминает мне одну историю из реального мира. Представьте мощный технологический концерн, который на 95% зависит от одного продукта. Продукта успешного, но успех которого зависит от внешних факторов, которые он не может контролировать. Такое случается — и редко заканчивается хорошо.
Для инвесторов и пользователей USDC это серьёзное предупреждение. Стейблкоин так же крепок, как компания, которая его выпускает. И если эта компания не diversifiziert свои доходы, даже самый успешный в мире стейблкоин может быстро рухнуть. Вопрос не в том, сможет ли Circle диверсифицироваться, а в том, успеет ли он это сделать до того, как процентные ставки упадут ещё ниже, а доходы иссякнут.
Одно можно сказать точно: следующие месяцы и годы покажут, сможет ли Circle адаптировать свою бизнес-модель или станет жертвой собственных успехов. Лично мне хотелось бы, чтобы они нашли правильный путь — ведь USDC — важная часть крипто-экосистемы. И нам всем будет его не хватать, если однажды он просто исчезнет.