안정화폐가 불러올 위기: 왜 다음 통화 위기는 통제하기 더 어려울지

솔직히 말하자면, 이 생각 때문에 가끔은 잠이 오지 않는다: 다음 전 세계적인 통화 위기는 어쩌면 안정화폐(Stablecoins)로 인해 우리가 지금까지 경험했던 그 어느 때보다도 예측 불가능한 양상을 띠게 될 수도 있다. 그리고 이는 과학 소설이 아니라, 상당히 심각하고도 시급한 경고다. 뉴욕 연방준비은행(FRB)이 최신 연구 보고서를 통해 경고한 내용이 바로 그것이다. 연구자들은 이론적인 논쟁에 빠지지 않고 실제 데이터를 바탕으로 분석을 진행했다. 무려 450만 건의 데이터를 분석한 결과, 안정화폐가 다음 금융위기에서 게임의 규칙 자체를 완전히 바꿔놓을 수 있다는 결론에 이르렀다.
왜 안정화폐가 촉매제처럼 작용하는가
테더(Tether), USD 코인(USDC), DAI와 같은 안정화폐는 지난 몇 년간 틈새 시장에서 시작해如今 수십억 달러 규모의 거대한 시장으로 성장했다. 2024년에는 시가총액이 1,600억 달러를 넘어섰는데, 이는 몇몇 작은 나라의 국내총생산(GDP)보다도 더 큰 규모다. 그리고 더 이상 이들을 بلااستعمال 기술狂热자나 암호화폐 애호가만의 전유물이 아니다. 자국 통화가 모래처럼 가치를 잃어버리는 국가들에서는 이제 이들이 구명줄로 활용되고 있다.
뉴욕 연방준비은행의 이번 연구는 처음으로 실증적으로 이 현상이 심각한 금융위기에서 얼마나 위험한지 보여준다. 연구팀은 특히 ENS 태그(일종의 암호화폐 주소록)와 연결된 지갑을 분석했는데, 이는 안정화폐 거래에 참여하는 투자자들의 계정으로 추정된다. 연구 결과는 뚜렷했다: 위기 발생 주간에는 전통적인 통화 시스템에서 디지털 달러 대체 통화로 massive한 자본이 유출된다. 특히 특정 국가의 통화가 급격히 평가절하될 때는 상황이 더욱 심각해진다. 투자자들은 갑자기 안정화폐에 안전을 찾기 시작하는데, 그 속도는 전 세계 어떤 중앙은행도 제어할 수 없을 만큼 빠르다.
“이 연구의 공동저자 중 한 명이 말한다: ‘안정화폐는 위기 상황에서 마치 안전한 항구와 같이 기능합니다. 마치 미국 달러화와 비슷하죠. 하지만 중앙은행이 달러화를 통제할 수 있는 반면, 안정화폐는 글로벌 금융 시스템의 틈새로 просто 사라져버립니다. 그리고 그 속도는 통제 불가능할 정도로 빠릅니다.’”
통제 장치가 갑자기 스위스 치즈처럼 구멍투성이가 된다면
실제 문제는 안정화폐가 많은 국가들이 위기 상황에서 경제를 stabilizieren하기 위해 도입하는 자본 통제 장치를 무력화시킨다는 데 있다.Imagine 당신이 매일같이 통화가치가 추락하는 나라에 살고 있다고 해보자. 정부는 desesperadamente 자본 유출을 억제하려고 노력하지만, 투자자들은 그저 안정화폐를 사들임으로써 자국 당국의 통제를 피해갈 수 있다.
이번 연구에서는 이 상황을 수치화해보았다: 안정화폐의 보급이 moderate하



게 확산된다면, 자본 통제의 효과성이 무려 30%까지 저하될 수 있다는 결과가 나왔다. 특히 인플레이션이 심하거나 통화가치가 급격히 하락하는 국가들이 가장 큰 타격을 입을 것으로 예상된다. 시민들에게는 안정화폐가 간편하고 신속하며, 종종 저렴한 대안이지만, 중앙은행 입장에서는 통제력을 잃어버리는 악몽 같은 상황이다.
글로벌 금융 시스템의 시한폭탄
문제는 한 국가나 지역에만 국한된 문제가 아니라는 점이다. 뉴욕 연방준비은행은 전 세계적인 시스템적 위험에 대해서도 경고하고 있다. 안정화폐는 전통적인 자산(예: 미국 달러화)에 pegging(고정)되어 있지만, 과연 그 резер브가 실제로 존재하고 있는지에 대한 보장이 없다. 투명성 문제가 심각하고, 비상사태가 발생하면 이 ‘안정적인’ 통화가 실상은 전혀 안전하지 않을 수도 있다.
“안정화폐는 안정성의 환상을 퍼뜨린다”고 한 독립 crypto 전문가는 말한다. “투자자들은 자신의 돈이 안전하게 보호되고 있다고 믿지만, 동시에 리스크가 큰 실물경제 투자를 지속한다. 그 Illusion이 드러나기 전까지는요.”
규제의 patchwork(artu)
이러한 심각한 위험에도 불구하고, 국제적인 안정화폐 규제는 아직 patchwork에 불과하다. 미국과 EU가 서서히Wildwuchs(무질서한 성장을) 통제하려고 노력하고는 있지만, 많은 개발도상국에서는 regulatory capacity(규제 역량) 부족이나 정치적 의지 부족으로 regulation(규제)이 제 역할을 하지 못하고 있다. 아르헨티나나 나이지리아와 같은 국가에서는 이미 안정화폐가 일상화되어 있지만, 그 behind(배후)에 누가 있는지, 시스템이 얼마나 안전한지에 대한 명확한 답은 없다.
뉴욕 연방준비은행의 연구는 국제적인 협력이 시급함을 강조하고 있다. 그러나 정치적 현실은 녹록치 않다: 많은 국가들은 지나치게 엄격한 규제가 혁신을 저해할까 두려워하고, 또 어떤 나라는 simply(단순히) 안정화폐 시장을 감시할 수 있는 역량이 전무하다. 이는 마치 화재 위에 기름을 붓는 격이다.
이제 어떻게 해야 하는가
뉴욕 연방준비은행의 이번 연구는 안정화폐가 기존의 금융 시스템을 destabilizieren할 수 있다는 사실을 가장 명확하게 보여주는 첫 번째 보고서다. 긍정적인 측면에서는 유용할 수도 있지만, 위기 상황이 닥치면 통제 불가능한 화염 accelerant(촉매제)가 될 수 있다.
중앙은행과 규제 당국에게는 시계가 5분 전을 가리키고 있다. 안정화폐에 대한 명확한 규제가 시급히 마련되어야 한다—다음 통화 위기가 닥치기 전에 말이다. 그렇지 않으면, 다음 글로벌 금융위기는 우리가 지금까지 경험했던 그 어느 때도보다 통제하기 어려우면서도, 더 빠르고, 더 파괴적으로 우리에게 들이닥칠지도 모른다. 그리고 그건 정말이지 끔찍한 시나리오다.