ステーブルコインが引き起こす火災：次なる通貨危機はなぜ制御不能になるのか

率直に言って、この考えが時々夜も眠れなくさせることがある。次なる世界的な通貨危機は、これまで経験したどんな出来事よりもステーブルコインによってさらに予測不可能なものになるかもしれない。これはサイエンスフィクションではなく、ニューヨーク連邦準備銀行が最新の研究で警告している深刻な懸念だ。研究者たちは机上の議論に終始するのではなく、実データを用いて分析を行った。正確に言えば、450万件の観測データだ。その結果はどうだったのか？ステーブルコインが次の金融危機におけるゲームのルールを完全に覆してしまう可能性があるというのだ。
ステーブルコインが触媒のように作用する理由
Tether、USD Coin、DAIといったステーブルコインは、ここ数年でニッチなアイデアから数千億ドル規模の市場へと成長した。2024年には1,600億ドルを超える時価総額を記録し、これは小国のGDPを上回る規模だ。そしてもはや、テクノロジーに詳しい人や暗号資産（仮想通貨）愛好家だけのものではなくなっている。自国通貨が紙切れのように価値を失う国々では、ステーブルコインが救命浮輪として使われるケースが増えている。
ニューヨーク連邦準備銀行の研究では今回初めて、実際の危機シナリオにおいてこの現象がいかに危険かが実証された。研究者らは特に、ENSタグ（いわゆる暗号資産のアドレス帳のようなもの）に紐づけられたウォレットに注目した。これはステーブルコインを取引する投資家が利用する口座だと推測される。その結果、危機に直面した週には、伝統的な通貨システムからこのデジタル・ドル代替通貨へと大量の資金が流出していたのだ。特に深刻なのが、ある国の通貨が圧力にさらされた場合だ。投資家たちは瞬く間にステーブルコインへと避難し、そのスピードは世界のどの中央銀行も止めることができない。
「ステーブルコインは危機において米ドルのような安全な避難先として機能します」と研究の共著者の一人は語る。「しかし、中央銀行が米ドルを簡単に無効化することはできませんが、ステーブルコインに資金が流れ込むと、グローバルな金融システムの隙間を通って消え去ってしまうのです。そのスピードはもはや制御不能に近いものです」
管理がまるでスイスチーズのように脆弱になったとき
最大の問題は、ステーブルコインが意図的に資本規制を回避し、多くの国が危機時に経済を安定させる



ために導入している管理手段を骨抜きにしてしまう点だ。例えば、あなたが住む国の通貨が毎日価値を失っていると想像してほしい。政府は必死になって資本流出を阻止しようとするが、投資家たちはステーブルコインを購入するだけで、瞬時に資金を移動させ、当局の管理下から逃れることができる。
研究によれば、ステーブルコインの普及が中程度にとどまった場合でも、資本規制の有効性を最大で30%も低下させる可能性があるという。特に高インフレや急激な通貨下落に苦しむ国々が影響を受けるだろう。市民にとってステーブルコインは簡単で迅速、そしてしばしば安価な代替手段であり、中央銀行にとってはマネーサプライや金融政策のコントロールを失う悪夢に他ならない。
グローバル金融システムの時限爆弾
問題はこれだけにとどまらない。ニューヨーク連邦準備銀行は、システミックなリスクが世界的な金融システム全体に及ぶ可能性を指摘している。ステーブルコインは米ドルといった伝統的な資産に裏付けられているとはいえ、その準備金が本当に存在するのかという保証はどこにもない。透明性に乏しく、いざという時には「安定した」と謳われるこれらの通貨が全く安全でないことが明らかになるかもしれない。
「ステーブルコインは安定性という幻想を広めています」と語るのは、今回の研究に関与していない独立系暗号資産専門家だ。「投資家は安全に資金が保管されていると信じていますが、それと同時に実体経済ではリスクの高い投資を行っているのです。その嘘が暴かれるまでに」
名ばかりの規制の断片主義
これほどのリスクが存在するにもかかわらず、ステーブルコインの規制は国際的に名ばかりの断片主義に陥っている。米国やEUがようやく市場の暴走を抑えようとしている一方で、多くの新興国は規制を実施する能力がなく、あるいは政治的意思すら欠いている。アルゼンチンやナイジェリアといった国々では、ステーブルコインが既に日常的に使われているが、その背後にいる主体やシステムの安全性について誰も正確なことは知らないのが現状だ。
ニューヨーク連邦準備銀行の研究は、リスクを抑えるためにより一層の国際協力を求めている。しかし現実の政治はそう簡単には動かない。厳しい規制がイノベーションを阻害すると危惧する国もあれば、ステーブルコイン市場を監視するリソースすらない国もある。これはまさに火遊びだ。
そして今、私