MSCI、ビットコイン除外を検討：マイクロストラテジーに数十億ドル規模の大失敗の危機が迫る？

あちゃー、またか。MSCIがまた面倒なことを企んでる。この投資会社Strategy（マイクロストラテジーの大株主の一つ）はすでに警鐘を鳴らしており、その理由も当然ある。
MSCIが計画中のインデックスルール改正は、マイクロストラテジー（MSTR）だけでなく、最大28億米ドルに上るパッシブ運用資産までも巻き込む可能性がある。その理由？MSCIは「典型的な事業活動を行っていない企業」を排除するというのだが、そのロジックに疑問符が付く。
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なぜマイクロストラテジーが標的に？
マイクロストラテジーは普通の企業ではない。通常のテック企業のように売上を上げる代わりに、徹底したビットコイン戦略を採用している。同社はここ数年、膨大なビットコインを購入し保有し続け、現在では数十億ドル規模のBTCを保有するに至った。そのため、多くの投資家にとってMSTRは「株式形式のビットコインETF」と見なされ、デジタルゴールドの価値上昇に簡単にアクセスできる手段となっている。
しかしMSCIはこの点を評価しない。新ルールでは「非事業会社」を識別するとしているが、まさにそこにマイクロストラテジーの問題が潜む。同社は伝統的な事業分野からほとんど収益を得ておらず、実質的にビットコイン保有に依存した経営を行っている。MSCIにとってこれは明らかな「アウト」なのだ。
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問題点：パッシブファンドのジレンマ
想像してほしい。あなたはインデックスファンドの運用者だ。MSCIインデックスを複製するためには、やむなくマイクロストラテジー株を保有しなければならない。だがMSCIがMSTRをインデックスから除外すると決定した場合、これらのファンドは強制的に保有株を売却せざるを得ない。しかも、そのタイミングは暗号資産市場がすでに神経質になっているまさにその時だ。
ブルームバーグ・インテリジェンスの推計によれば、このリスクは28億米ドルにも上り、これは氷山の一角に過ぎない。強制売却が実行されれば、マイクロストラテジーの株価はさらに暴落する可能性があり、まさに悪循環に陥る。
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Strategyが反撃：恣意的で現実離れしている！
大手マイクロストラテジー株主の一つである投資会社Strategyは、声明でMSCIの計画を理不尽だと断じた。その理由は？マイクロストラテジーは確かに伝統的



な売上はほとんど計上していないが、明確な戦略を持った企業であるという点だ。短期的な利益追求ではなく、ビットコインを通じた長期的な価値向上を目指している。
MSCIは現実を完全に無視している。マイクロストラテジーは確かに「売上」や「EBITDA」という形では事業活動を行っていないが、ビットコイン保有の管理、IR活動、戦略的方向性の策定など、実質的な業務活動は行っている。これらがMSCIの基準には入らないというのだろうか？
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暗号資産業界全体への先例になるのか？
ここからが本題だ。MSCIがマイクロストラテジーを除外すれば、他社も追随する可能性がある。コインベース、ギャラクシー・デジタル、さらにはテスラのビットコイン戦略まで、次に標的になるかもしれない。そして、米国におけるビットコインETFの承認を巡る議論のまさにそのタイミングで、このルールは暗号資産を伝統的金融システムから排除する動きの一環と見なされるだろう。
暗号資産コミュニティの多くはこの動きを故意の排除戦略だと捉えている。Strategyはこれを経済的自由とイノベーションへの攻撃とすら表現している。
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ビットコインを「資産」と見なす：MSCIが時代の波に乗り遅れる理由
MSCIの問題は、古い枠組みで物事を考えている点にある。彼らは「典型的な事業活動を行っていない」という理由で企業をリスクと見なす。しかし、彼らは完全に時代の趨勢を見誤っている。ビットコインはもはやニッチな存在ではなく、確立された資産クラスであり、マイクロストラテジーのような企業はこのエコシステムの重要な構成要素なのだ。
MSCIがこの現実を無視し続ければ、逆に独自の道を模索する動きが加速するかもしれない。この論争は、MSCIなどの伝統的金融機関に依存しないビットコインETFやその他の暗号資産商品の発展を後押しする可能性すらあるのだ。
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今後どうなる？
MSCIの意見募集期間は10月31日まで続く。その間、投資家や企業は意見を述べることができる。マイクロストラテジー自身はすでにインデックスの評価に左右されないと発表しており、ビットコイン戦略を継続する意向を示している。
しかし、最大の疑問はこれだ。果たしてMSCIのような伝統的金融機関が、どの企業を「正当な」インデックス構成銘柄と認めるのか？そして、イノ