CircleのUSDC事業は好調ながら、収益は金利頼みという realidade

はじめてCircleのUSDCに関するこれらの数字を見たとき、私は正直驚きました。2024年の第2四半期における32兆ドルという取引高は、圧倒的な数字です。ドイツのGDP（国内総生産）とほぼ同額ですからね。しかし、この目を見張る数字の裏には、ある依存関係が潜んでおり、それが私にとってはむしろ不安を覚えさせるものです。
Coin Metricsの分析によると、Circleの収益の95.2%が、USDCの裏付け資産に対する金利収入から来ているというのです。総売上高2億3,100万ドルのうち、2億2,000万ドルが金利による収入で、残りのたった1,100万ドルが取引手数料などの他の収入源に過ぎません。これは、パン屋が売り上げの95%を小麦粉の販売に依存しており、他のすべては明日なくなっても構わないという状況と同じです。
USDC – 揺るぎない巨人にもろい足元
USDCは2021年の再発行以来、Stablecoin（ステーブルコイン）業界の圧倒的なスターであり、伝統的金融と分散型暗号資産経済を結ぶ架け橋となっています。機関投資家、DeFiプロトコル、日々の取引 – USDCはあらゆる場面で活躍しています。しかし、この成功の裏には時限爆弾が隠されているのです。
Coin Metricsのデータによると、Circleは膨大な取引高を記録している一方で、収益の大部分はたった一つの源泉に依存しています： 裏付け資産に対する金利収入です。金利はまるで絶え間ない雨のように降り注ぎます – それが続けば。しかし、この雨が止んだらどうなるでしょうか？米連邦準備制度理事会（Fed）は既に2024年6月に金利を引き下げており、さらなる引き下げも予想されています。金利が下がれば、Circleの収益も減少します。これは遠い未来のシナリオではありません – 実際に起こりうる現実の脅威なのです。
問題点：規模は大きいが中身が伴わない
32兆ドルという取引高は impresión（印象的）ですが、その実態はどれほど実体のある経済活動でしょうか？Coin Metricsはこれを「市場操作」と呼んでいます。つまり、取引高を人為的に膨らませるための取引が横行しているのです。USDCの取引の多くは裁定取引（アービトラージ）や市場操作によるもので、実際のエンドユーザーが支払いや投資のためにUSDCを使用しているわけではありません。
例え話をしましょう：あるカフェの経営



者を想像してください。毎日同じコーヒーを注文するお客様が10回も店に出入りしているとします。彼らは実際にはトイレを利用したいだけなのです。これにより来店数は増えますが、売上は上がりません。USDCの場合もこれと同じで、取引は活発ですが、Circleにとっての実質的な収入はほとんど生み出されていないのです。
Circleの未来：多角化か、没落か？
Circleは今、難しい選択に直面しています。一方で、USDCは暗号資産エコシステムの重要なインフラです。USDCがなくなれば、多くのシステムが崩壊しかねません。その一方で、Circleのビジネスモデルは金融的に極めて脆弱です。金利への依存は、同社を中央銀行の政策の人質にしています。
専門家たちはCircleに対し、事業ポートフォリオの多角化を強く勧めています。具体的な施策として考えられるのは以下の通りです：
- 取引手数料の引き上げ：ただし、高すぎる手数料はユーザーやパートナーを遠ざけるリスクがあります。
- 新サービスの提供：信用貸付やDeFi統合など、新たな収益分野への拡大。
- 他の収入源への投資：ステーキングやトークン化資産など、新しい収益機会の模索。
しかし、これらの施策は言うは易く行うは難しです。時間、資金、そして何よりも信頼が必要になります – それはユーザー、投資家双方からの信頼です。そして、時間はCircleにとって決して無尽蔵にあるわけではありません。
岐路に立つビジネスモデル
Circleの状況は、現実世界のたとえ話に似ています。95%をたった一つの製品に依存している巨大テック企業を想像してください。その製品は成功しているものの、その成功は企業がコントロールできない外部要因に左右されています。このような状況が最終的に良い結果に終わることはめったにありません。
投資家やUSDCユーザーにとって、これは深刻な警告です。ステーブルコインの強さは、それを支える企業の強さと表裏一体だからです。もしその企業が収益源を分散化できなければ、世界で最も成功したステーブルコインでさえ、簡単に揺らいでしまう可能性があります。問題は、Circleが多角化できるかどうかではなく、それが間に合うかどうかです – 金利がさらに下がり、収益が枯渇する前に。
一つ確かなことは：今後数ヶ月、数年は、Circleがビジネスモデルを変革できるか、それとも自らの成功数字の犠牲となるのかを見極める重要な