Cboe、ビットコインとイーサリアムのレバレッジ型ETF申請へ – SECがヘッジ商品の未来を左右

米国取引所Cboeが米証券取引委員会（SEC）に対し、画期的な申請を行ったことで、暗号資産（暗号通貨）ETFの新時代を切り開く可能性が出てきた。計画されているのは、ビットコインとイーサリアムの3倍ロングETFで、機関投資家・個人投資家に前例のないチャンスとリスクをもたらす可能性がある。しかし、市場投入までの道のりは決して平坦ではない。
正直なところ、この申請に関する記事を読んだ時、私は最初言葉を失った。シカゴ・ボード・オプション取引所（Cboe）は先週金曜日に、米国証券取引委員会（SEC）に画期的な申請を提出した。注目を集めるのは、Volatility Shares（レバレッジ型・インバース型ETF専門プロバイダー）によって開発された2つの革新的なETFだ。1つは3倍ロング・ビットコインETF、もう1つは3倍ロング・イーサリアムETFである。この一歩により、Cboeは暗号資産ベースのレバレッジ商品市場をプロフェッショナル化し、より幅広い投資家層にアクセス可能にする明確なシグナルを送ったのだ。
新たな市場セグメントの誕生
2024年1月にビットコイン現物ETFが華々しくデビューして以来、暗号資産ETF市場は急速に発展してきた。しかし、これまでの商品は1倍のロング・ショートETFに限られており、リスク増幅なしという制限があった。CboeとVolatility Sharesが提案するETFはこの枠を超えるものだ。投資家は、わずか1つの商品で基礎資産の暗号通貨の3倍のリターンを得ることができる（同様に、計画されているショートETFでは下落相場への賭けが可能だ）。
「この申請は画期的な転換点を示すものだ」と語るのは、フロスバッハ・フォン・シュトルヒ・リサーチ・インスティテュートのチーフエコノミスト、トーマス・マイヤー博士だ。「ビットコインとイーサリアムのレバレッジ型ETFにより、暗号資産への投資が投資家にとって魅力的な一方で、リスクも高くなる。SECは今、投資家保護とイノベーションのバランスを取るという課題に直面している」。
3倍ETFのメカニズム
レバレッジ型ETFは基礎資産の日次パフォーマンスを1:1で再現するのではなく、固定されたレバレッジで追跡する。3倍ロン



グETFの場合、ビットコインが1日の上昇率1%であればETFは3%上昇するが、下落率1%であればETFは3%下落する。暗号資産のようなボラティリティの高い市場では、この影響が極めて大きくなる可能性がある。
レバレッジ型ETFというコンセプト自体は新しいものではない。株式や指数のような伝統的市場では数年前から存在する。しかし、暗号資産にレバレッジをかける場合、追加のリスクが伴う。「ビットコインとイーサリアムの極端なボラティリティは、基礎資産が穏やかな変動しか示さなくても、ETFの急速な価値下落につながる可能性がある」と、金融専門家のマルクス・コッホは警告する。また、「ボラティリティ・ドラッグ」と呼ばれる問題もある。横ばいの市場では、レバレッジ型ETFが基礎資産が動かなくても長期的に価値を失う可能性があるのだ。
数年前に株式市場で同様の商品について議論されたのを覚えている。当時、多くの専門家が未熟な投資家に対する危険性を警告していた。暗号資産市場はそれよりもさらにボラティリティが高く、事態はより深刻な段階にあるように思える。
規制上の障壁：SECが躊躇する理由
SECは過去にレバレッジ型ETFに対して繰り返し懸念を表明してきた。特に、一般投資家に対するリスクの高さが問題視されている。「SECは、3倍ETFが平均的な投資家にとって複雑すぎ、リスクが高すぎる可能性があると主張するかもしれない」と、法律事務所CMSの弁護士フェリックス・ヘーファー博士は指摘する。加えて、市場操作や流動性の懸念もある。このような商品は、流動性が低い相場で極端な価格変動を引き起こす可能性があるためだ。
もう1つの問題点は物理的担保だ。現物ETFがビットコインを直接保有する一方で、レバレッジ型ETFは先物やスワップといったデリバティブを活用してレバレッジを再現する。これにより、基礎資産の透明性や管理に関する疑問が生じる。
投資家にとってのチャンスとリスク
その一方で、リスクをとれる投資家にとって、これらの新しいETFは短期的な市場変動から利益を得る魅力的な手段となる可能性がある。また、暗号資産を直接購入・保管する必要もない。特に、ヘッジファンドやファミリーオフィスといった機関投資家は、規制