العملات المستقرة كوقود للحريق: لماذا قد تكون الأزمة النقدية القادمة أكثر صعوبة في السيطرة عليها

في بعض الأحيان، يستيقظ pensée بهذه الفكرة ليلا: قد تصبح الأزمة النقدية العالمية القادمة أكثر اضطراباً بفضل العملات المستقرة مقارنة بكل ما عشناه من قبل. وليس هذا من قبيل الخيال العلمي، بل هو تحذير جاد طرحته مؤخراً دراسة جديدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. لم يقتصر الباحثون على مناقشات نظرية، بل اعتمدوا على بيانات حقيقية تصل إلى 4.5 ملايين ملاحظة. والنتيجة؟ قد تغير العملات المستقرة قواعد اللعبة بالكامل في الأزمة المالية القادمة.
لماذا تعمل العملات المستقرة كعامل تحفيز؟
منذ بضع سنوات، تطورت العملات المستقرة مثل "تether" و"USD Coin" و"DAI" من فكرة هامشية إلى سوق يبلغ حجمه مليارات الدولارات. ففي 2024، تجاوزت قيمتها السوقية 160 مليار دولار، وهو ما يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي لعدد من الدول الصغيرة. ولم تعد حكراً على المهووسين بالتكنولوجيا أو هواة العملات الرقمية فحسب. ففي البلدان التي تتداعى فيها العملات المحلية كالرمل من بين الأصابع، أصبحت هذه العملات الملجأ الأول للعديد من المواطنين.
الآن، أظهرت دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك للمرة الأولى، بشكل تجريبي، مدى خطورة هذا الظاهرة في حال حدوث أزمة حقيقية. ركز الباحثون على المحافظ الرقمية المرتبطة بعلامات ENS (وهي بمثابة دفاتر عناوين العملات الرقمية)، أي الحسابات التي يُحتمل أن يستخدمها المستثمرون المتداولون بالعملات المستقرة. ماذا كانت النتيجة؟ خلال أسابيع الأزمات، يتدفق رأس المال بشكل كبير من الأنظمة النقدية التقليدية إلى هذه العملات الرقمية البديلة للدولار. وتصبح الأمور أكثر خطورة عندما تضعف العملة المحلية لأي بلد تحت الضغط. فجأة، يلجأ المستثمرون إلى العملات المستقرة كملاذ آمن – وبسرعة لا تستطيع أي بنك مركزي في العالم التعامل معها.
"في أوقات الأزمات، تعمل العملات المستقرة كملاذ آمن، مثل الدولار الأمريكي"، يقول أحد مؤلفي الدراسة. "ولكن بينما لا يستطيع البنوك المركزية إيقاف الدولار ببساطة، تختفي الأموال في العملات المستقرة من خلال شقوق الهيكل المالي العالمي، وبسرعة لا يمكن السيطرة عليها تقريباً".
عندما تصبح الضوابط مثل الجبن السويسري
المشكلة الحقيقية تكمن في أن العملات المستقرة تقوض بشكل ممنهج ضوابط إدارة رأس المال التي تعتمدها العديد من البلدان لمحاولة استقرار اقتصاداتها في أوقات الأزمات. تخيل أنك تعيش في بلد تفقد فيه العملة قيمتها يوماً بعد يوم. تحاول الحكومة يائسة تبطئة تدفق رأس المال، لكن فجأة يستطيع المستثمرون شراء العملات المستقرة ونقل أموالهم بعيداً عن قبضة السلطات المحلية.
حسب الدراسة، ق



د يؤدي انتشار معتدل للعملات المستقرة إلى خفض فعالية ضوابط إدارة رأس المال بنسبة تصل إلى 30%. الأكثر تضرراً ستكون الدول التي تعاني من تضخم مرتفع أو انخفاض حاد في قيمة عملتها. بالنسبة لمواطني تلك الدول، تمثل العملات المستقرة بديلاً سريعاً ورخيصاً، بينما تمثل كابوساً للبنوك المركزية بسبب فقدان السيطرة على حجم المعروض النقدي والسياسات النقدية.
القنبلة الموقوتة في النظام المالي العالمي
لكن المشكلة لا تقتصر على دول أو مناطق معينة. يحذر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أيضاً من المخاطر النظامية التي قد تهدد النظام المالي بأكمله. وعلى الرغم من أن العملات المستقرة ترتبط بأصول تقليدية مثل الدولار الأمريكي، من الذي يضمن وجود هذه الاحتياطيات؟ الشفافية غالباً ما تكون ضعيفة، وقد تكتشف الأزمات أن هذه "العملات المستقرة" ليست مستقرّة على الإطلاق.
"تنشر العملات المستقرة وهم الاستقرار"، يقول خبير مستقل في العملات الرقمية لم يشارك في الدراسة. "يظن المستثمرون أن أموالهم محفوظة بشكل آمن، بينما يستثمرونها في الوقت ذاته في مخاطر حقيقية في الاقتصاد الحقيقي. إلى أن ينكشف الغطاء".
لوحة регуل un horrible: التنظيم الفوضوي
على الرغم من هذه المخاطر الكبيرة، يبقى تنظيم العملات المستقرة فوضوياً على المستوى الدولي. بينما تحاول الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي ترويض هذا النمو المتوحش، تعاني العديد من الدول الناشئة إما من نقص القدرات أو من عدم الإرادة السياسية. ففي دول مثل الأرجنتين أو نيجيريا، أصبحت العملات المستقرة جزءاً من الحياة اليومية، رغم عدم معرفة من يقف وراءها أو مدى أمان هذه الأنظمة.
تدعو دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى زيادة التعاون الدولي للحد من هذه المخاطر. لكن الواقع السياسي مختلف: تخشى العديد من الدول من أن الأنظمة الصارمة قد تقتل الابتكار. بينما لا تملك دول أخرى الوسائل اللازمة لمراقبة سوق العملات المستقرة. لعبة خطيرة بالنار.
وماذا بعد؟
دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هي الأولى التي تظهر بشكل واضح كيف يمكن للعملات المستقرة زعزعة استقرار الأنظمة المالية الحالية. قد تكون مفيدة في الأوقات الطبيعية، لكن في زمن الأزمات، قد تصبح وقوداً لا يمكن السيطرة عليه.
على البنوك المركزية والمنظمات التنظيمية أن تدرك أن الساعة تدق. يجب وضع قواعد واضحة للعملات المستقرة - قبل أن تأتي الأزمة التالية وتتحكم فينا بدلاً من أن نتحكم نحن فيها. وإلا، قد نجد أن الأزمة المالية القادمة لا يمكن السيطرة عليها فحسب، بل ستكون أسرع وأكثر قسوة مما عشناه من قبل. وهذا قول ليس بالهين.