Stablecoins bilang pampalasa ng apoy: Bakit maaaring mas mahirap kontrolin ang susunod na krisis sa pananalapi

Sinasabi ko ang totoo, may gabing ganito minsan na nagpapalit ng pagtulog ko: Ang susunod na global na krisis sa pananalapi ay maaaring maging mas hindi mapagkakatiwalaan dahil sa Stablecoins kaysa sa anumang naranasan natin dati. At hindi ito siyensiyang piksiyon, kundi isang seryosong babala na ngayon ay inilalatag ng Federal Reserve Bank of New York sa isang napakabagong pag-aaral. Hindi na nagsagawa ang mga mananaliksik ng teoretikal na diskusyon, kundi gumamit ng tunay na datos – eksaktong 4.5 milyong obserbasyon. Ang resulta? Maaaring baguhin ng Stablecoins ang mga patakaran ng laro sa susunod na krisis sa pananalapi nang labis.
Bakit gumagana ang Stablecoins bilang katalista?
Ang Stablecoins tulad ng Tether, USD Coin, o DAI ay naging isang merkado ng bilyon-bilyon mula sa isang ideya para sa mga nerd sa teknolohiya. Mahigit 160 bilyong dolyar ang kanilang market value noong 2024 – mas malaki pa ito kaysa sa gross domestic product ng ilang maliliit na bansa. At hindi na sila limitado sa mga taong mahilig sa crypto o tech enthusiasts lamang. Sa mga bansa na ang kanilang lokal na salapi ay parang buhangin na dumudulas sa kanilang mga daliri, ginagamit na silang "buhay-pampang" ng mas lalong marami.
Ang pag-aaral ng New York Fed ay nagpapakita, sa unang pagkakataon, kung gaano kahalaga ang panganib na dulot ng phenomenon na ito sa isang tunay na krisis. Sinuri ng mga mananaliksik ang mga wallets na konektado sa ENS tags (tulad ng mga crypto address books) – mga account na malamang ginagamit ng mga investor na nag-trade ng Stablecoins. At ano ang nakuha nila? Sa mga linggo ng krisis, dumadagsa ang kapital mula sa tradisyonal na sistema ng pananalapi patungo sa mga digital na kapalit ng dolyar. Nagiging mas drametiko kapag ang lokal na salapi ng isang bansa ay nasa presyon. Bigla na lamang hinahanap ng mga investor ang seguridad sa Stablecoins – at iyon sa isang bilis na walang sentral na bangko sa mundo ang makakabagal.
"Gumagana ang Stablecoins sa krisis bilang isang ligtas na daungan, katulad ng dolyar ng US," sabi ng isa sa mga may-akda ng pag-aaral. "Ngunit samantalang ang mga sentral na bangko ay hindi pwedeng biglang tanggalin ang dolyar, nawawala ang pera sa Stablecoins sa pamamagitan ng mga bitak ng pandaigdigang arkitektura ng pananalapi. At iyon sa isang bilis na halos imposible nang kontrolin."
Kapag bigla na lamang ang mga kontrol ay par



ang Swiss cheese
Ang tunay na problema: Sadyang sinisira ng Stablecoins ang mga kontrol sa daloy ng kapital na ginagamit ng maraming bansa upang patatagin ang kanilang ekonomiya sa panahon ng krisis. Isipin ninyo na nakatira kayo sa isang bansa na ang salapi ay bumabagsak ng halaga araw-araw. Sinisikap ng pamahalaan nang desperado na pigilan ang pag-agos ng kapital – ngunit bigla na lamang, ang mga investor ay puwedeng bumili ng Stablecoins at mailayo ang kanilang pera mula sa kontrol ng lokal na pamahalaan.
Ang pag-aaral ay nagkalkula na: Kahit ang katamtamang paglaganap ng Stablecoins ay maaaring bawasan ang pagiging epektibo ng mga kontrol sa daloy ng kapital ng hanggang 30 porsiyento. Mas apektado ang mga bansang may mataas na implasyon o malalaking pagbagsak ng halaga ng kanilang salapi. Para sa kanilang mga mamamayan, mas mabilis, mas mura, at madaling alternatibo ang Stablecoins – at para naman sa mga sentral na bangko, isang kababalaghan dahil bigla na lamang nila nawawala ang kontrol sa dami ng salapi at patakaran sa pananalapi.
Ang nagtutunog na orasan ng panganib sa pandaigdigang sistema ng pananalapi
Ngunit hindi lamang tungkol sa mga partikular na bansa o rehiyon ang problema. Ang New York Fed ay nagbabala rin tungkol sa mga panganib sa sistema na maaaring maapektuhan ang buong sistema ng pananalapi. Bagaman nakatali ang Stablecoins sa tradisyonal na mga asset tulad ng dolyar ng US, sino nga ba ang nagpapatunay na ang mga reserbang ito ay tunay na naroon? Madalas na kulang ang transparency, at sa oras ng krisis, maaaring lumabas na ang mga "stabil" na salaping ito ay hindi kasing stable ng inaakala.
"Ang Stablecoins ay kumakalat ng ilusyon ng katatagan," sabi ng isang independiyenteng eksperto sa crypto na hindi kasama sa pag-aaral. "Ang mga investor ay naniniwala na ligtas ang kanilang pera – habang sila ay gumagawa ng mga mapanganib na investment sa ekonomiyang totoo. Hanggang sa mahuli ang lahat."
Isang patchwork ng regulasyon
Kahit na malaki ang mga panganib na ito, ang regulasyon ng Stablecoins sa buong mundo ay parang isang patchwork. Habang sinisikap ng US at ng EU na pigilin ang kaliparan, maraming mga bansang umuunlad ang kulang sa kapasidad – o wala ring pampolitikang kagustuhan upang gawin ito. Sa mga bansang tulad ng Argentina o Nigeria, ang Stablecoins ay naging pang-araw-araw na gamit na, kahit na walang sinuman ang eksaktong